15年公司业绩增长45%,超市场预期。公司加速拓展畜禽料,切入生猪养殖,未来高成长可期;受益下游养殖景气与上游原料成本下降,业绩具备弹性,“增持”评级。

投资要点:

维持“增持”评级。公司全品类战略落地,加速拓展畜禽料,切入生猪养殖;受益下游养殖景气与上游原料成本下降,业绩具备弹性。农牧行业股权激励、员工持股计划力度最大,团队积极性充分调动。预计2016-2018年EPS分别为0.76(+0.02)/1.02(-0.01)/1.27元,维持目标价22.26元,“增持”评级。

2015业绩靓丽,超出市场预期。2015年,公司实现营收255.67亿(+21.2%),其中饲料/动保/农产品业务收入分别为201.7亿(+4%)/1.76亿(+31%)/3.35亿(+42%);饲料销量630万吨(+13.8%),毛利率11.1%(+1.4pct);归母净利润7.8亿(+44.9%),净利大幅增长主要源于产品结构优化、原材料成本下行;期间费用率5.7%(-0.8pct)。分红预案:每10股派2.5元。

产品力、养殖服务和金融服务,支持未来发展。公司以产品力为基础,强调研发、采购、市场、运营联动机制,禽料显著受益,销量同比+28.8%,毛利率超过6%,未来两年将加快推动水产料、猪料。公司水产服务体系全面,未来将逐步落地畜禽板块服务。随着广发互联的成立,公司金融服务体系正加速完善。

养殖产能布局顺利推进,出栏量有望加速增长。公司以自建养殖场、农户合作两种模式切入生猪养殖,预计2016-18年公司出栏量分别为60/100/200万头。