据国家发改委数据，截至2月12日，全国生猪出场价格为15.63元/公斤，较2月5日下跌4.87%；主要批发市场玉米价格为2.14元/公斤，较2月5日持平；猪粮比价为7.30，较2月5日下跌4.95%。

机构指出，生猪养殖行业本轮盈利时间的持续性或超出市场的悲观预期。在基本面驱动下，后续或有望迎来预期修正和估值修复。

　　核心逻辑

　　1.在前期产能去化传导下，2024年猪价相对景气，但效率提升下，猪价2024年7月见拐点后震荡回落，全年行业实现150—200元头均利润。展望2025年，产能恢复+效率提升下，预计供给稳步增加，猪价震荡下行，全年均价预估在14—15元/公斤之间，继续观察后续产能、二育等因素影响。当前板块估值低位，静待产能拐点信号。

　　2.2025猪价下行，但不必过于悲观。2025年生猪供给增多、猪价处于下行通道已是市场一致预期，但下降幅度或好于预期。据农业农村部数据，本轮生猪产能从2024年5月开始缓慢修复，截至2024年12月，全国能繁存栏仅4078万头，同比依然下降1.6%，累计产能增长2.31%；且2024年12月产能亦开始环比下降。本轮周期行业内扩产谨慎、产能增长较为缓和，对应着2025生猪供应增长将是缓和的。

3.2025年前生猪加速出栏，供给压力前置分散释放。据涌益咨询，2025年1月全国生猪销售均价15.78元/公斤，同比增长10.58%。涌益监控样本2025年1月日均屠宰量20.56万头，同比增长8.33%。行业对年后猪价预期悲观，2024年12月及2025年1月均加速出栏。受年前生猪出栏加速超卖影响，年后猪价下行压力或部分前置释放缓解。

行业普遍预期2025猪价或震荡下行，有猪企开始寻找新的业绩增长点。

2月17日晚间，正邦科技披露拟签署租赁框架协议暨关联交易的公告。公告称，公司拟与控股股东关联方江西双胞胎农牧发展有限公司（以下简称双胞胎农牧）签订《租赁框架协议》，将公司及子公司部分闲置饲料厂、猪场按照市场价格租赁给双胞胎农牧及其子公司运营。根据租赁规模初步测算，预计2025年全年租金收入不超过2.2亿元。

关于此次交易，正邦科技给出的理由是受限于公司重整后信誉体系仍在恢复当中，目前在团队、管理、技术等方面存在不足，难以实现对剩余闲置资产的快速有效盘活。

根据公告内容，在控股股东江西双胞胎农业有限公司（以下简称双胞胎农业）及关联方的支持下，公司优先将盘活难度小、时间短的猪场及饲料厂启动盘活，产能利用率得到一定提升，生猪养殖成本得到了改善，饲料销量也显著增长。但总体来看，公司产能利用率仍然较低，仍有较多猪场、饲料厂处于闲置状态，闲置资产的折旧及摊销对公司生猪养殖全成本控制造成了一定不利影响，进而影响了公司盈利能力的修复。

受限于公司重整后信誉体系仍在恢复当中，目前在团队、管理、技术等方面存在不足，难以实现对剩余闲置资产的快速有效盘活。为提高闲置资产盘活效率、降低成本、改善盈利能力，公司拟与控股股东关联方双胞胎农牧签订《租赁框架协议》，将公司及子公司部分闲置饲料厂、猪场按照市场价格租赁给双胞胎农牧及其子公司运营。根据租赁规模初步测算，预计2025年全年租金收入不超过2.2亿元，不会对公司当期的财务状况、经营成果产生重大不利影响，也不存在损害公司及股东特别是中小股东利益的情形。

双胞胎农牧成立于2024年11月4日，是正邦科技控股股东双胞胎农业同一控制下的关联企业。此次出租资产包括公司及子公司处于闲置状态的已建成或在建猪场、饲料厂以及闲置土地，用于关联方的生产经营。租金标准按市场公允价格确定，支付方式为半年一付或双方协商的其他方式。

《每日经济新闻》记者注意到，投资者对正邦科技出租“猪舍”的行为有不同的评价。有人认为：“租给双胞胎农牧，正邦养殖风险就小了很多，平稳过渡到资产注入完成。”也有人认为：“本质上公司认为未来猪周期已经扁平化了，未来猪价波动不大，不看好未来猪价上涨。与其让公司的闲置资产成破铜烂铁，还不如租赁给别人增加收入。”还有人认为：“就怕万一，典型猪周期来了，公司手里却没多少猪了，猪到双胞胎农牧手里去了。”

正邦科技在去年11月披露了机构调研纪要，公司目前的产能利用率不足50%，未来，会逐步将闲置产能利用起来，争取在两年后，栏位利用率达到较高比例。

一位熟悉生猪养殖市场的分析人士向记者表示，可以理解为正邦科技把一些优质资产给双胞胎农牧用，类似于房东与租客的关系。但是公告并未详细披露具体的租赁合同，难以获悉具体涉及的产能。根据其测算，如果按照公告的2.2亿元收入和市场价格计算，涉及产能也不会超过100万头。记者注意到，自2021年开始，正邦科技每年出栏量从千万头规模降低至去年的414.66万头。

正邦科技表示，此次关联交易一方面可获得租金收入冲抵折旧及利息等，降低闲置折旧摊销对全成本的影响，助力公司利润修复；另一方面有利于加快资产盘活，降低闲置资产比例。公司获取租金将有助于快速改善盈利能力，同时推动闲置资产的快速盘活。

值得注意的是，得益于2024年养殖持续盈利，各大上市猪企的产能利用率也开始提升。相关数据显示，2024年底TOP20猪企的平均产能利用率是81%，同比上升11%。随着利用率上升，不少企业降本成效显著：温氏从年初的7.8元/斤降至年末的6.55，一年内下降1.25元，牧原从7.9元降至6.55元。肉猪生产成本从年初到年末下降幅度在0.6-1.35元/斤不等。

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来源：综合自每日经济新闻、证券时报等

编辑：毛洪

注：本文仅供参考，不构成任何投资建议。