近期国家发改委和工信部联合调查的结果显示，2010~2012年，我国VC行业产能将持续过剩，国家可能会采取一些限制政策。尽管业界分析人士普遍对此反应平平，却不约而同地调低了VC概念股的关注度，将原料药行业投资热点转向VE、VA、VB2、7ACA和罗红霉素等。

“VC原料药行业增长乏力可能导致利润增速下滑。”东吴证券分析师徐青表示，从子行业看，化学原料药负增长的趋势将在2009年第四季度反转，2010年将重新进入景气周期，而维生素行业景气周期带来的投资机会主要面向VE和VA。随着行业景气度的上升，泛酸钙、呈味核苷酸价格有望筑底反弹。

VC产业格局变化待察

东海证券分析师袁舰波认为，受发改委和工信部对VC产能展开联合调查消息的影响，未来VC价格可能再次出现小幅下跌，但价格走势如何还将取决于行业格局的变化。

“最近国内有多家企业进行了VC的复产和扩建，据发改委调研得到的信息，未来VC的产能可能达到18万~20万吨，VC未来价格有下调的压力，但本年度最后一个月预计不会再出现影响价格的偶发事件。”东北证券研究所医药行业研究员宋晗指出，作为VC产能“五大家族”之一的东北制药，未来如果能够实现在制剂上的发展战略，或能弥补未来VC价格可能的调整所带来的业绩损失。但他同时指出，由于VC价格和东北制药制剂业务的发展有一定的不确定性，因此维持谨慎推荐的评级，建议关注公司制剂业务的发展状况。

“原料药出口受金融危机影响较大，特别是印度、欧洲对非洲的药品供应量明显下降，导致原料药需求进一步下降，价格更低。”有行业研究人士指出，2009年我国医药商品出口增长速度明显减缓，其中1~8月化学原料药则进口跌31%，出口跌4%，是近5年来化学原料药进出口首现负增长。虽然VC出口行情没有受到金融危机的冲击，但“量跌价涨”实际上预示着需求的萎缩，而众多VC新项目的盲目上马及扩产亦将加大“供过于求”的行业发展困局。

宏源证券日前发布报告指出，保持VC业绩稳健增长的3个重要因素是：价格平稳、停产质量升级、国内需求增速加快。而维生素作为大宗原料药具有明显的周期性，大部分维生素类产品在2008~2009年都经历了较大幅的降价，但由于生产格局的原因，VC价格一直维持高位。

据了解，此前全球VC两大生产企业是DSM（帝斯曼）和BASF（巴斯夫），近两年由于环保和成本压力而不断停产，VC生产主要集中到了中国的5家企业，即东北制药、华北制药、石药集团、江山制药和鲁维制药，这5家企业占据了全球90%以上的市场份额，产量超过10万吨，其中东北制药产量在2万~2.3万吨之间（产能为2.5万吨），因此全球VC的价格也掌控在国内5家企业手中。

在北京召开的第63届API原料药会议上，这5家企业报价均在80元/kg左右，出口价在11美元/kg左右，厂家通过控制产量保持着价格的稳定。有业界人士指出，5家企业以限产保价的态度维持着全球市场的平衡，虽然2009年国内有部分厂家恢复或投资兴建VC项目，但由于项目从设立到投产至少需要1~2年时间，另外，VC产品80%都是用于出口，新进入企业要建立出口渠道很困难，只能先争夺国内市场，因此，只要5家企业维持价格平衡的“默契”态度不变，VC价格将继续保持平稳。

密切关注高景气品种

据《医药经济报》记者了解，本周除VC价格略有下降外，其他原料药价格基本未波动。业界分析人士基本维持原有观点，即对于原料药价格走势的判断，基本指向景气度相对最高的VE和VA，7ACA和罗红霉素则适于趋势投资，同时对于VB2亦给予中长期关注。

“今年11月中旬，BASF在北美地区宣布上调VE价格10%，从均价上看，以2010年VE不含税均价160元/kg的国际长单价格计算，相比2009年就有20%以上的增长；从销量上看，2009年第一季度浙江医药和新和成2家公司VE销量仅仅为正常情况的20%~30%，2010年恢复到正常情况，全年将有15%以上的增长，因此仅仅考虑VE量价提升，两公司2010年业绩就有30%~40%的增长空间。”申银万国认为VE走势在2010年将迎来景气更高点，VE价格明年仍将温和上涨，销量也将创历史新高。而生产VE的浙江医药和新和成PE仅11~12倍，有望成为A股市场的估值洼地。

中信建投证券则更看好原料药中的7ACA和罗红霉素，相关上市公司有健康元、浙江震元等，因为7ACA和罗红霉素这两个品种正处在景气周期，下游需求旺盛，而产品价格短期内没有回调的可能，存在上涨趋势，适合做趋势投资。“我国的原料药主要有抗生素类、维生素类、甾体激素类、解热镇痛类、氨基酸类、心脑血管用药类等，对于原料药行业的投资关键点，是对主要产品价格、下游需求的判断。”

“化学原料药和中间体在医药行业里地位比较特殊，其定价、销售模式、毛利率水平、周期性都与其他子行业有很大区别。衡量一家原料药企业的好坏主要看技术和管理水平，但由于原料药行业具有一定的周期性，因此其业绩弹性也大，比较适合做趋势投资。”中信建投证券分析师向《医药经济报》记者表示。