动保企业半年报预测:受益养殖景气传导,二季度业绩拐点显现!近期我们对动保行业进行了新一轮草根调研,调研企业包括生物股份、天邦股份、普莱柯、海利生物、中牧股份、天康生物等企业,我们认为随着规模养殖户加大补栏,以及养殖高盈利下养殖户对高品质产品(前端料、市场化疫苗)采用比例明显提高,动保企业业绩拐点显现,预计二季度业绩将有明显改善。

以上市公司为例:

1)生物股份:我们预计二季度收入、利润同比增长超过20%,上半年业绩同比增长约15%-20%。2)天邦股份:公司公告预计中报业绩预计2-2.2 亿,同比大幅扭亏为盈。动保业务拐点显现,预计上半年动物疫苗业务业绩同比增长超过50%。3)天康生物:预计上半年同比增长约50%。4)普莱柯:预计 二季度同比增长超过30%,上半年业绩同比增长20%左右。5)海利生物:由于口蹄疫市场苗未上市,预计二季度公司销售稳定,业绩同比基本持平。6)瑞普生物:预计二季度业绩环比有所改善。7)金河生物:玉米价格回落,预计金霉素销量同比增10-15%,上半年业绩预计同比增长超过50%。8)中牧股份:预计业绩环比有所改善。

养殖高景气传导至后周期,动保企业将迎产品加速推广期。

截止2016年6月30日,全国生猪均价约20元/公斤,同比上涨超60%。在养殖高盈利背景下,规模化养殖户加速补栏,从农业部公布150个万头商品规 模猪场数据看,4月份能繁母猪存栏同比增长6.7%,连续6个月环比增加。5月份仔猪价格同比增长约100%,母猪价格同比增长约30%。一方面规模化企 业对高品质疫苗需求更大,另一方面,在养殖高盈利背景下,养殖户也倾向于用高品质产品,提高保护率,减少损失。因此,受益规模化养殖户补栏以及养殖高盈 利,动保上市公司产品加速渗透,销量率先复苏,周期拐点显现。

我们认为,16年-17年,动保企业将迎产品加速推广期。本轮行业母猪存栏回升将较以往速度慢,有利拉长猪周期乃至动保周期,养殖持续高景气下养殖户将加 大防疫力度,另一方面规模化猪场补栏力度加大,有利动保上市公司产品加速渗透,随着母猪、生猪养殖量的增加,动保产品需求也随之增加。

招采制度市场化是大势所趋,制度变革将推动动保行业新发展。

1、招标采购制度市场化是大势所趋,制度变革将打开行业空间。

我国现行的动物疫苗销售体系分为国家强制免疫计划所需疫病疫苗(强免疫苗)和非国家强制免疫计划用疫病疫苗(非强免疫苗)。因招采制度带来低价低品质等问 题,政府近年来在多地试点招标体制改革,拟采用直补(直接补贴农户)方式推动疫苗市场化,我们认为招标采购制度市场化是大势所趋,预计2016年会逐步取 消猪瘟、猪蓝耳疫苗政府招标,口蹄疫、禽流感疫苗招采变革也是大势所趋。政府招采苗受财政支持限制,定价较低,而市场苗品质高,价格远高于招采苗,招采制 度向市场化过渡,将直接打开行业空间。以口蹄疫为例,预计2015年口蹄疫招采渠道销售额为17亿,市场苗规模13亿,市场苗价格是招采苗10-15倍, 若招采制度完全变革,行业空间巨大。

2、养殖规模化加速驱动行业高增长,行业规模仍有翻倍空间。

因养殖周期波动、环保等因素小养殖户加速退出,我国养殖规模化程度正加速提升。规模化养殖一方面对疫情防控要求更严,另一方面管理者防疫意识更强,防疫需 求更大,据我们草根调研,大规模养殖户疫苗费用比例约是散户的1.5倍。据2015年农业部统计,目前动物疫苗市场规模约100亿,我们测算我国动物疫苗 市场空间约260亿元,行业仍有2.5倍空间投资建议:养殖高景气传导至后周期,动保企业将迎产品加速推广期。

首推:生物股份(口蹄疫市场苗加速渗透,多个大品种陆续推出,16年PE22X)、天邦股份(低估值高增长,动保业务迎拐点,16年PE17倍)、金河生 物(全球金霉素龙头企业,低估值高确定增长,最受益玉米价格下跌,16年PE32倍),其次中牧股份(市场苗高速增长、动保龙头迎国企改革,16年PE26倍)、天康生物(业绩高速增长、低估值,16年PE18倍),其次瑞普生物(业绩环比改善、宠物产业加速布局)、海利生物(口蹄疫市场化苗有望三季度推出)、普莱柯(业绩现拐点)。

风险提示:动物疫苗市场化推广速度慢、生猪存栏提升不达预期。