调研背景：2016年4月中旬开始，美豆和豆粕价格大幅上涨。外盘走强，有来自基本面上的支持——南美减产、美国需求强劲、美豆播种面积下降、拉尼娜预期等，也有技术面上资金的支持。国内豆粕的上扬，除了美豆上涨导致的大豆原料成本增加，养殖利润转好带来的饲料需求增加也提供助力。当下美豆主力11月合约价格最高逼近1200美分/蒲；连盘豆粕主力自4月中旬的2330元/吨，涨至最高逼近3400元/吨，豆粕已成为目前投资最热门产品之一。未来美豆和豆粕能否继续保持强劲，是投资者普遍关注的问题。

调研时间：2016年6月20日-24日

调研地区：潍坊—临沂—日照—青岛—烟台—滨州—淄博

调研目标：了解油厂豆粕生产及库存情况，了解饲料厂豆粕消费情况

调研对象：山东地区主要油厂及饲料厂

小结：2016年1-5月我国进口大豆量、压榨量、豆粕产量均值增加，但豆粕消费同比涨幅可观，油厂无豆粕库存压力。油厂普遍看好未来豆粕走势，也看好基差走强。原因在于目前盘面榨利亏损导致远月买船不足，油厂无豆粕库存压力，而季节性规律显示三季度饲料需求转旺，同时高养殖利润将切实反映在生猪存栏和能繁母猪存栏的增加上，将有利于豆粕消费好转。

饲料厂方面，饲料销量有地区差异和企业差异，由于我们调研目标是饲料厂，未涉及养殖群体及经销商，我们了解的饲料厂饲料产量和销量多数持平。因此，我们认为，豆粕消费的转好，主要是来自于添加比例的增加和各个环节库存重建。由于养殖户在高利润情况下倾向于延长前端料使用时间，同时更多购买高端料，自配料则会添加更多比例豆粕，且生猪压栏的情况也普遍存在，增加豆粕消费。另外，在此轮原料上涨的过程中，产业链各个渠道均增加库存使用天数，一个典型饲料厂的豆粕库存由此前的7天增加至12-15天，也有规模较大的企业备货20天以上（包括物理库存和未执行合同）。库存重建对豆粕消费增加起到重要贡献。

油厂豆粕生产及库存情况

此行我们走访了山东10家主要油厂，分别为中阳生物、中粮黄海（2条生产线，4000+2000吨/日压榨产能）、中纺粮油（4000吨/日）、邦基三维（3000吨/日）、山东恒隆（3000吨/日）、凌云海（4000吨/日）、山东渤海（2条生产线，11000吨/日）、烟台益海（4000吨/日）、龙口香驰、来宝（2条生产线，2500+1500吨/日），就目前市场广为关注的大豆商检问题、大豆生产压榨及库存情况和各油厂进行了交流和探讨。

一、商检问题：油厂表示，以往进口大豆也需要商检，但远没有现在严格。过去，可能大豆卸船、进厂、压榨结束，相关证书和手续才办理完成。但是今年商检尤其严格，全国各个港口均是如此，已经持续2个月。每条船必须全部卸完才开始商检（山东渤海日压榨量1.1万吨，商检导致大豆跟不上，因此可以和相关部门协商每一万吨一万吨的检验，以保证正常生产），且油厂里有海关监管，严格控制大豆流向。根据油厂反映，虽然进口转基因大豆流向食品领域仍可能存在，但较往年可能大幅下降50%-80%（绝对数量未知）。商检严格的影响：小部分油厂由于卸船、排队、商检延误开机生产，但大部分油厂由于本身有大豆库存，缺豆停机的现象并不普遍。而商检可能导致油厂增加的成本包括：缺豆可能导致停机，生产设备一开一停是成本；每个港口船排队时间不同，有时绕道到排队短的港口，可能增加10-20元/吨的运费；另外今年巴西豆水分偏高，海上漂2个月如果商检时间延误过久，会有部分大豆霉变。

二、油厂豆粕库存：我们走访的油厂普遍表示，他们豆粕维持零库存或者低库存（山东渤海1.5万吨，凌云海4000吨，中纺7000-8000吨）。油厂无豆粕销售压力，多数目前只卖现货不卖基差，且挺价意愿强烈。由于目前盘面大豆榨利亏损200元/吨，虽然为保证连续生产也会买船点价和开机，但油厂不愿亏钱卖货，所以要挺价现货减少亏损。

如上图所示，自4月以来，油厂豆粕库存由最高的接近80万吨逐渐下降，截止6月19日降至65.28万吨；而这期间未执行合同量稳定上升，截止6月19日未执行合同未431万吨。数据也体现出油厂豆粕出货良好，完全没有库存压力，这和我们调研的结果吻合。而现货基差走势也确实在走强，由4月底的平水甚至负基差回升，现货表现坚挺。

其次，我们测算的9月大豆盘面榨利已经连续2个月持续亏损超过200元/吨，这直接导致油厂缺乏采购远期大豆积极性。据天下粮仓统计，6月进口大豆820万吨，7月830万吨，8月770万吨，9月目前仅670万吨。7-9月单月进口量均低于去年同期水平，5-9月累计进口量3856万吨，略低于去年同期的3875.3万吨。我们在调研过程中，油厂也普遍反映，按照目前油厂买船的节奏，三季度国内大豆供给将小于二季度，9月国内大豆可能偏紧。

三、膨化大豆：此行我们还发现，膨化大豆自2015年起迅速增加，很多饲料厂就有生产设备自行生产膨化大豆粉。不过，随着大豆商检日趋严格，且膨化大豆粉的使用日趋广泛，油厂也陆续上线膨化大豆生产线，据悉膨化大豆生产线设备和工艺都很简单，日产能240吨/日或300吨/日，膨化大豆的生产也消耗了部分进口大豆。

膨化大豆粉是整颗大豆膨化后的饲用产品，保留了大豆的营营养物质，如蛋白质、油脂、大豆磷脂、大豆异黄酮等。膨化大豆具有良好的适口性和诱食性，可以提高畜禽采食量和生长率，经过高温高压消毒后可以杀死绝大部分病原体，减少动物疾病发生的概率。同时还除去了抗营养因子，可以增加饲料消化率和利用率。膨化大豆粗蛋白含量能35%以上，粗蛋白+粗脂肪可达到51-55%不等，在生猪和禽料中添加都能得到良好效果，水产饲料中甚至能够替代部分鱼粉。虽然目前使用范围相对较小，但我们预计未来膨化大豆的生产和使用可能更加广泛。

四、其它

调研过程中，我们还获得了其它一些收获，也是油厂反应今年存在的普遍情况。首先，每年5-10月油厂都以压榨巴西豆为主，今年也不例外。今年巴西豆蛋白含量高，普遍压榨生产46%-48%蛋白豆粕，豆皮和43%蛋白豆粕相对缺乏，但巴西豆压榨得出的豆粕颜色偏红偏暗，生产饲料猪采食量较美豆略有下降。

其次，油厂销售豆粕的客户以经销商占绝大部分，饲料厂大多占比30%以下甚至为零，主要原因在于饲料厂要求赊销，宁愿价格更高，且担心油厂豆粕质量不稳定；但油厂在产业链中处于强势地位，不接受赊销，虽然饲料厂对豆粕的需求更稳定，而经销商的订单和提货取决于他们对行情的判断，波动较大。

五、小结

2016年1-5月我国进口大豆3099万吨，比去年同期累计进口2707万吨高14.5%。截至6月24日港口大豆库存629.17万吨，去年同期533.12；截至6月19日油厂大豆库存472.55万吨，去年同期356.08万吨。假设其余大豆均压榨生产豆粕，扣除掉更高的港口和油厂库存，今年1-5月油厂压榨大豆量增加180万吨，折粕约140万吨。这和我们根据月度供需平衡表计算的豆粕产量增加量164万吨基本相当。豆粕供给充裕的同时，我们的平衡表中豆粕1-5月累计表观消费量也高于去年同期166.5万吨（8%）。产量增加基本和消费增加相抵，符合油厂豆粕销售毫无压力的调研结论。

在此次调研中，油厂普遍看好未来豆粕走势，也看好基差走强。原因在于目前盘面榨利亏损导致远月买船不足，油厂无豆粕库存压力，而季节性规律显示三季度饲料需求转旺，同时高养殖利润将切实反映在生猪存栏和能繁母猪存栏的增加上，将有利于豆粕消费好转。

饲料厂调研情况

此次调研，我们走访了大农丰、临沂中慧、中粮饲料、环山饲料、山东邦基饲料五家饲料厂。

承接上文，油厂压榨大豆量增加，但豆粕库存自4月起反而稳定下降，我们做的豆粕月度平衡表也显示1-5月豆粕表观消费量较去年同期增加8%；那么我们直观反应就是豆粕的需求强劲，需求包括经销商和贸易商等中间环节，也包括存栏增加导致的实质消费增加。那么我们就此和企业进行了交流，以期了解豆粕实际消费情况。

一、从饲料销量来看：（1）大农丰猪料销售量3000吨/月，客户群以规模化猪场为主（至少50-100头母猪），猪饲料销量增加10-20%。（2）临沂中慧猪料月销量7500吨，鸭料9000-10000吨。5月鸭料销量增30-40%，猪料降20%同比。（3）中粮饲料主要生产禽料和小部分水产料，产能2万吨/月，截至目前为止饲料销量增加，但猪料和去年同期相比下降。（4）环山饲料饲料70%为猪料，1-5月总产量和去年持平甚至略有下降，猪料和去年同期相比下降约10%。（5）山东邦基饲料主要生产预混料+浓缩料（60%），主攻猪料，今年饲料销量增加。

饲料销量有地区差异和企业差异，由于我们调研目标是饲料厂，未涉及养殖群体及经销商，饲料厂饲料产量和销量增加并非普遍现象。

二、豆粕添加比例：就猪饲料而言，生长阶段不同猪饲料配方也不同，仔猪生长初期需要高蛋白，而后期则更注重高能量。而由于中国养殖工业化程度仍相对较低，养殖户在高利润情况下倾向于延长前端料使用时间，在养殖过程中也不计成本，购买全价料时更多使用高端料，自配料则会添加更多比例豆粕（饲料成本涨幅小于原料涨幅，所以对散养户来说，因今年玉米(1550, -27.00, -1.71%)便宜，所以倾向于使用自配料）。且生猪压栏的情况也普遍存在，猪出栏体重稳定增加，也增加了豆粕消费。

三、存栏和猪价：从农业部公布的存栏数据可以明显看出，我国生猪和能繁母猪存栏大幅下降，亏损+疫情+禁养都是导致存栏持续大幅降低的原因，也是促成此轮猪价上涨的最根本原因。但是随着猪价一路飙涨，后期自4月存栏见底后，后期存栏将稳定增加。据我们了解，高猪价下养殖几乎是暴利，暴利导致很多非正规补栏的现象，已经不考虑品种、只要是母猪能配上种，即作为后备母猪使用，一般1头母猪3年后淘汰，只要能有一头母猪就能获得高额利润。此外还有卖怀孕猪等现象，均是受利益驱使。

一方面是高利润驱使，另一方面每年三季度起饲料需求转旺，因下半年有中秋、国庆、春节等节假日消费，养殖户会增加存栏正好赶上在假期出栏。按此趋势，很可能四季度存栏会明显增加，而猪价也可能相应回落。调研过程中，部分饲料企业认为，2017年下半年至2018年很可能就是一个三年猪周期中的猪价下跌阶段。

四、库存情况：据了解，在此轮原料上涨的过程中，产业链各个渠道均增加库存使用天数，一个典型饲料厂的豆粕库存由此前的7天增加至12-15天，也有规模较大的企业备货20天以上（包括物理库存和未执行合同）。库存重建对豆粕消费增加起到重要贡献。