事件:4月21日温氏股份发布2016年一季报,实现营业收入134.6亿元,同比增长41.1%;归母净利润30.9亿元,同比增长364%。

量利齐升,一季度业绩井喷。(1)一季度生猪出栏量同比增长16.6%,达到410万头。猪价高企,公司出栏均价达18.15元/kg,均重112.7kg,估计成本12元/kg,头均净利693元。估计生猪贡献利润28.4亿左右。(2)黄鸡出栏1.6亿羽左右,鸡价前期低迷,2月初转好,估计公司均价13元/kg,成本12元/kg,每羽净利1.7元,共贡献利润约2.7亿。

费用控制良好,粮食价格下行。一季度公司三项费用率4.91%,同比缩减,主要由于流动性极佳,理财收益带来负财务费用。公司养殖效率优于行业,本报告期粮价下行开始充分反映到成本端,猪、鸡饲料成本显著降低。

扩张步伐不停,股东员工利益一致。一季度公司发布定增预案,向内部募集10亿用于200万头生猪的产能建设,并实施员工持股计划。我们认为上市后公司在现有大规模的基础上会继续稳步扩张,并将坚持公司一贯以来的员工即股东、共享成果的经营理念。我们了解到公司内部对此次定增认购积极,预测未来不排除继续实施员工持股计划的可能。

全年利润大概率超预期。能繁母猪存栏3月止降,对应未来至少10个月内猪肉供给仍是下滑,猪价景气贯穿16年。一季度公司已实现出栏410万头,我们预计全年可保持20%左右的出栏增速,达到1800万头以上,以头均650元净利计算,仅生猪部门全年利润可达117亿。

投资建议:我们预计16-18年公司归母净利润145.4亿、119.3亿和110.2亿,对应PE11.6、14.2、15.4倍,维持“买入”评级。